姚记科技—公司研究报告：休闲游戏之王，与今日头条合作开启发展新篇章

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耀基科技(002605)

休闲游戏之王，营收和净利润快速增长。姚记科技有限公司成立于1989年，传统业务为扑克牌的生产和销售。 2018年，公司收购了上海诚启科技，业务从传统扑克牌转向钓鱼、斗地主等轻游戏。之后，公司收购了大鱼体育51%的股份，拓展海外宾果等休闲游戏品类。公司向游戏行业转型，成功带动了自身营收和净利润的高增长。 2019年，公司实现营收17.4亿元，同比增长77.3%，归属母公司净利润3.4亿元，同比增长151.5%。 2020年Q1公司实现营收5.3亿元，同比增长37.00%，归属于母公司净利润6.6亿元，同比增长1080.36%，净利润归属于母公司的净利润1.44亿元，同比增长181.75%。

游戏行业的增速正在回升，与Byte的竞争也日趋激烈。 2019年游戏行业整体增速回升，移动游戏仍是核心增长引擎。 2019年，国内游戏市场规模2308.8亿元，其中移动游戏市场规模1581.1亿元。游戏用户整体增速仍在放缓，付费率和ARPU值的提升是未来的重点。游戏行业的竞争一直很激烈，腾讯和网易占据行业主导地位，占据了移动游戏市场70%以上的份额。近两年，字节跳动也积极进军游戏行业。这位流量巨头的加入也给游戏行业带来了新的机遇和挑战。

自主研发合作头条+积极开拓海外市场。姚记科技的游戏业务中，国内部分主要包括诚启科技、小美斗地主与今日头条合作开发的钓鱼游戏系列。海外部分主要是以大鱼争夺为主的Bingo游戏系列。诚启科技运营的主要游戏平台是鱼玩游戏。该平台主要以休闲钓鱼游戏为主。目前平台主要包括《捕鱼英雄》、《妖姬捕鱼》、《鱼丸捕鱼大作战》、《鱼丸深海鲨》、《指尖捕鱼》五款游戏。《小美斗地主》由今日头条发布，负责推广。该产品在春节期间连续多日位居iOS免费游戏榜第一。我们认为，《小美斗地主》“免费+广告激励”的全新变现模式，结合今日头条强大的用户和流量资源，是其成功发布的关键。未来，我们将继续看好公司在轻游戏领域的优质研发能力，以及头条等流量平台拥有更广阔的合作空间。

盈利预测及估值分析。我们认为公司通过收购诚启科技成功实现了游戏行业转型。诚启科技在钓鱼等轻游戏品类研发方面拥有丰富经验，运营产品生命周期较长，拥有相对稳定的用户和营收。我们认为，公司通过《小美斗地主》等轻游戏产品与今日头条系列的合作，有望成为公司未来新的业绩增长点。我们预计公司2020 年至2022 年EPS 分别为2.74 元/股、2.02 元/股、2.50 元/股，因为20Q1 公司将持有的上海细胞治疗集团有限公司股权从长投投资转让给其他非流动资产。金融资产、非经常性损益将对公司产生负面影响。对当期业绩影响较大。我们给予公司2021年动态PE为16-20倍，对应合理价值区间为32.32-40.40元/股，并首次给予公司“跑赢大盘”评级。风险提示：成交额下降，游戏政策监管趋严。

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